> 2026年5月11日，消费级 3D打印“老大哥”创想三维通过 港交所上市聆讯，即将成为 港股“消费级3D打印第一股”。 然而，光环之下，招股书揭示了一个更真实的商业图景：这家冲刺“第一股”的公司，正陷入“增收不增利”的典型困境——**2025年营收31.27亿元，却亏损1.82亿元**。它的钱从哪来，又为何难以为继？ ## 财务困境：高增长背后的盈利“失速” 创想三维的营收曲线看起来是一条漂亮的增长线。2023年至2025年，其主营业务收入从**18.83亿元增至31.27亿元**， 年复合增长率接近**30%**。毛利率也稳定在**31%** 左右，显示出一定的成本控制能力。 但拆解 利润表，增长的另一面是盈利能力的持续滑坡。同期，公司净利润从**1.29亿元**，下滑至**8866万元**，并在**2025年转为亏损1.82亿元**。即便剔除 上市前向早期投资者派息等非经常性因素，其经调整净利润仍从1.30亿元降至0.92亿元，连续三年下滑。 盈利“失速”的核心驱动力，是费用端的急剧膨胀与运营效率的下降： - **线上渠道的甜蜜负担**：近三年，公司线上销售收入占比从**35.7%** 提升至**48.5%**。每一笔线上订单，都伴随着平台佣金和营销费用的攀升，导致2025年销售费用同比增长**48.8%**，占营收比重升至**18.2%**。 - ** 现金流的警报**：2025年，公司经营活动产生的现金流量 净额转为**-6397.7万元**，而2023年这一数字为**1.61亿元**。同时，应收账款从**2023年的1.77亿元**飙升至**2025年的3.38亿元**，加剧了资金周转压力。 ## 竞争失守：从“渠道王”到被反超的生态补位者 创想三维曾是行业无可争议的领头羊。按2020年至2024年累计出货量计，其以**27.9%** 的 市场份额位居全球第一。但单看2024年，其地位已被撼动。 **2024年，拓竹科技以35.5%的市占率跃居行业第一，创想三维则以11.2%的份额退居第二**。更直接的数据是，创想三维3D打印机销量从**2023年的约87万台**降至**2024年的约72万台**，而同期拓竹的出货量达到**120万台**。  这种反超源于竞争策略的根本差异： - **拓竹路径**：以中高端FDM技术为核心，主打智能化与极致用户体验，迅速俘获了从家庭用户到专业工作室的广泛市场。 - **创想三维的应对**：作为“渠道老大哥”，其传统优势在于全品类覆盖和高性价比。为应对竞争，公司着力推广高端产品，平均售价提升近800元，但代价是部分产品销量下滑。公司也意识到问题，在新品SPARKX i7上强调“从开箱到打印仅需5分钟”，试图补上用户体验课。 在核心打印机市场承压时，创想三维构建了独特的“硬件+生态” 护城河进行补位： - **多品类交叉销售**：其在** 3D扫描仪领域全球市占率达37.7%**， 激光雕刻机也位列全球第三。这构成了区别于单一打印机厂商的营收矩阵。 - **内容社区壁垒**：其运营的“创想云”平台，截至2025年末已拥有超**270万个3D模型和570万注册用户**，是全球最大的3D打印社区之一。这增强了用户粘性，并为耗材等持续性收入提供了入口。 ## 资本抉择：为何 A股行不通，而港股是“救命钱”？ 创想三维的上市之路是一次被动的战略转向。公司**2024年初**启动A股IPO，但因**2025年出现亏损**，不符合A股连续盈利的硬性要求，于**去年（2025年）终止辅导，转战港股**。这次转板，本质上是为解燃眉之急。 **截至2025年底，公司账上现金及等价物仅剩2.77亿元**，对于一个年营收超30亿、近半收入来自海外的公司而言，资金链已相当紧绷。同时，公司还需满足2021年入局的A轮投资者的退出诉求，为此上市前宣派了**2.4亿元 股息**。上市融资，已是维持运营和扩张的必选项。 选择港股，是基于其业务结构的现实考量： - **门槛包容性**：港交所允许未盈利科技企业上市，为创想三维打开了融资通道。 - **全球化匹配**：公司近**50%收入来自 欧美市场**，港股的国际资本平台更利于其对接全球投资者，支持海外市场拓展。 根据招股书，本次IPO募资将主要用于：强化AI+3D打印技术研发、投入海外“创想云”社区与 电商平台建设、加强全球品牌与渠道推广、寻求战略收购以及补充营运资金。每一笔钱，都指向了巩固其生态优势和解决当前困境。 ## 结论：一场关于生态变现能力的豪赌 创想三维的故事，是一个关于“路径依赖”与“生态突围”的经典商业案例。作为行业拓荒者，它凭借渠道和性价比优势建立了早期帝国，却在产品创新和用户体验的赛道上被后来者超越。 如今，它试图用“港股消费级3D打印第一股”的稀缺性，换取资金和时间，将自己在**扫描仪、激光雕刻领域的领先地位，以及拥有570万用户的“创想云”社区**，转化为可持续的盈利引擎。 它的核心命题不再是简单的销量争夺，而是能否证明：一个由多品类硬件和庞大内容社区构成的生态，其价值足以覆盖激烈竞争带来的利润侵蚀，并最终兑现为扎实的 财务报表。这是一场豪赌，赌注是其在消费级3D打印从“极客玩具”迈向“大众消费品”的关键窗口期，能否重新定义自己的赚钱方式。
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